经济学家乔虹中国针灸式疗法促安稳去杠杆

经济学家乔虹:中国"针灸式疗法"促安稳去杠杆

中国经济当前面临的问题，诸如公司和地方政府负债率太高，是4万亿刺激方案的直接后果吗？去杠杆能否在一个更温和的经济和政策环境中进行？摩根士丹利近期发表的"中国去杠杆"系列报告对这些问题提供了新的视角。在日前进行的一次专访中，摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹对《第一财经》表示，信贷扩大只是中国经济杠杆率在最近几年快速升高的一个因素；更不能忽视的是生产效率增速的放缓，而经济改革的终究归宿正是提高效率。乔虹认为，中国当前的经济形势与1998年的那一次去杠杆更加类似，政策制定者在推动长时间改革的同时，不能忽视短期内的经济波动。"我们预计，相对一场疾风骤雨式的全面改革，政策制定者更倾向于'针灸式疗法'，即在1白癜风能完全治愈吗系列的具体事项上深扎进去，扎扎实实地解决问题。"乔虹说。在得出这样的结论之前，乔虹首先分析了当前中国经济太高杠杆的成因。"从均衡理论动身，一个经济体所有的事情都是相互关联的，2009年4万亿的经济刺激肯定是信贷扩大和债务积累的基本缘由，但具体分析，我们发现债务问题最严重的主要是基础设施、中小型房地产公司、采掘冶炼行业。"乔虹说。乔虹进而分析说，事实上中国的信贷扩大一直存在，但上述三个领域在2009年到2011年的三波加杠杆进程中大量借贷，也有一些具体缘由。比如，2009年国际原材料价格下跌，我国的基础设施建设也的确需要"补课"，因此大量进行基础设施建设其实不为过。2010年经济基本稳定后，住房需求反弹，进而催化了又一轮房地产商买地、建房和政府卖地、投资基建的进程。最后，到了2011年，中国经济的强劲反弹不可避免地带来采矿和冶炼业的扩大。从以上的具体分析可以看出，高杠杆集中在个别行业有经济规律的缘由。但要找到问题的关键，归结于4万亿政策过于简单。乔虹则把眼光投向生产效率的停滞。低效率导致低水平的资本积累，当后者没法跟上负债增长时，危机就开始出现。如果进一步追问，在低效率背后还存在着深层次的缘由，比如国有企业缺少竞争力，但却占用了大量的资源；金融体系缺少风险定价机制，导致资源错配严重等。这些深层次的问题需要着眼于长时间的改革。但是长时间的改革又与短时间的经济增长之间存在冲突，那么政策制定者会如何决定呢？乔虹将当前的经济形势与1993年和1998年两次去杠杆的周期进行了比较。1993年和1998年，中国经济都面临着解决长时间矛盾的问题，但前一次经济过热，后一次则处在经济下行周期。在1998年，政府一方面推动改革，另一方面采取了一些稳定经济的措施。现在的情况可能与1998年更像，但是宏观环境却还没那么糟。乔虹告知本报，当前虽然来自发达国家的需求不振，但是经济周期、区域需求和国企对改革的承受力三个方面的条件都好于1998年。基于上述分析，摩根士丹利提出了"针灸式疗法"的概念。大张旗鼓地全盘推动经济改革，对短期内的经济增长冲击太大，特别一些杠杆太高、负担过重的国有企业可能没法承受，进而影响社会稳定。但是用一系列的"针灸式疗法"一来出手不重，二来也能到达"内病外治"的效果。随着国务院和各个部委今年6月以来接连推出21项具体的改革和经济刺激措施，"针灸式疗法"的提法也在得到应验。不过，金融领域的风险定价机制缺失问题可能还是需要系统的解决方法。在乔虹看来，今年以来，银监会、央行采取的一系列监管措施已取得效果，比如清算银行同业业务中的违规现象等。长时间来看白癜风能不能完全治好，还是需要尽快建立金融机构退出机制和存款保险制度，培养市场主体的风险意识，进而促进金融资源的公道配置。

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