国信医药公司深度贝瑞基因肿瘤早筛,蓄

北京医院治青春痘 http://pf.39.net/bdfyy/bdfzj/210311/8736666.html

分析师：朱寒青S2

谢长雁S3

摘要

■存量业务：基因测序寡头，生育检测升级，传统业务维持稳定增长

基因测序成本随着技术发展而快速下降，技术创新不断拓宽临床应用市场。目前基因测序最成熟的临床应用领域为无创产前检测（NIPT），贝瑞基因与华大基因各自占据约30%市场，双寡头格局稳定。公司不断推出新产品如升级版本的NIPTPlus以及科诺安CNV-Seq等将提升毛利率和价格，随着市场渗透率持续提升，收入维持稳定增长，现有主营业务提供稳定利润和现金流。NextSeqCN基因测序仪19年6月适用范围扩增，为后续推出NGS测序的其他产品奠定基础。

■二次飞跃：肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大

公司肝癌早筛项目PreCar为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的，作为“十三五”国家科技重大专项，年底将结题。前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性94%、灵敏度93%，可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群。肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品，将具有巨大的临床价值和商业前景，我们估计其潜在市场约亿。公司年已完成0人入组，预计年内-年初产品落地，届时将为独家产品。此外，NGS肿瘤伴随诊断市场潜在空间-亿，公司已有部分收入和丰富在研产品管线，预计未来也有望获得20%左右市场份额。

■他山之石：海外肿瘤检测和早筛热潮不断

肿瘤早筛和肿瘤伴随诊断是海外基因检测行业最活跃的领域，研发不断推进，融资事件频繁。海外企业有收入无利润，普遍以PS估值，全球结直肠癌早筛先锋ExactSciences在美股纳斯达克市场股价一路走高。

■风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。

■投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级

预计-年归母净利润4.1/3.6/4.2/5.2亿元，增速53%/-12%/17%/24%（扣非增速15%），当前股价对应PE31/36/31/25x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品预计-年落地，潜在市场空间巨大。综合绝对和相对估值，公司合理估值47.21-66.30元，距当前股价36.31元具有30%-83%溢价空间，维持“买入”投资评级。

前言

年一场突如其来的疫情使得市场大幅波动，投资者普遍对全球产业链和市场动荡担忧的大环境下，什么样的公司是未来、是核心资产、是中国产业的希望？这既是一个产业问题，也是资本投注中国的核心问题。目前，市场对具备产业规模优势的龙头企业给予很高的估值，对这些龙头公司寄予超越当前盈利的更高期望。但是对科技前沿领域，市场仍在寻找和呼唤。我们认为：细胞治疗、基因疗法、医疗AI、肿瘤早筛，这四大领域是少数国内外处于同步探索前进的医药生物科技前沿领域，代表了医疗研究的未来。

基因测序领域在过去几年曾经引发一级市场的投资热潮，随着大量资本涌入，各式各样的基因测序服务公司层出不穷，市场竞争加剧，行业乱象丛生，使得市场对于基因测序行业及其产业应用前景保持将信将疑的态度。事实上，我们认为这都是新行业在发展初期伴生的问题，符合事物发展的一般规律，随着早期的初创企业在摸索中成长，注册监管制度、遗传资源管理办法等政策也逐渐跟随出台，行业将会愈加规范，进入高速发展的轨道。

从海外发展趋势来看，基因测序、肿瘤早筛和伴随诊断等领域的初创企业可以在未盈利状态下登陆纳斯达克，从而获取研究所需的大量资金、推进临床试验。近年来体外诊断领域的海外融资交易有相当大部分由基因检测相关企业完成，并出现了多笔大额交易，体现出海外市场对该领域的持续

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